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Das Emissionsgeschäft

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Emission ist die Ausgabe von Wertpapieren und ihre Unterbringung auf dem Kapitalmarkt. Zweck einer Emission ist die Beschaffung von Eigen- und Fremdkapital durch die Ausgabe von Wertpapieren.

Man unterscheidet zwei Emissionsmärkte:

1. Equity-capital-market= Eigenkapitalmarkt
2. Debt-capital-market         = Fremdkapitalmarkt

Das Emissionsgeschäft gehört zu den Kerngeschäften einer Bank. Es gehört zum Investmentbanking.

Geschäftsfelder im Investmentbanking

• Merger & Aquisition (M&A)
  èKauf und Verkauf von Unternehmen
  èBeratung und Finanzierungsstrukturierung
  èFusionen
• Corporate Finance
  èFinanzierungsberatung (Eigenkapital- oder Fremdkapital-Produkte)
  èAktienrückkauf
  èMitarbeiterbeteiligung
• Strukturierte Finanzierung
  èAsset backed securities
  èProjektfinanzierung
  èLeasing
• Principal Investment
  èBeteiligungsgeschäft
  èVenture Capital
• Capital market
  èEmission und Platzierung vom Wertpapieren
  èÜbernahme und Distribution von Wertpapieren
• Sales & Trading
  èAnlage- und Handelsstrategien sowie deren
  èUmsetzung im Eigenhandel und bei Kundenaufträgen
• Asset management
  èVermögensverwaltung

Emissionsarten

1. Selbstemission
   Emittent platziert die Wertpapiere selbst in eigener Regie beim Anleger (insb. Bankschuldverschreibungen)
2. Fremdemission
   Emittent bedient sich bei der Platzierung der Wertpapiere Dritter èEmissionskonsortium èRegelfall

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Wertschöpfungskette im Emissionsgeschäft

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Kundenakquisition

Woher kommen die Kunden?

1. Aus bestehendem Kundenbestand
   • Unternehmen mit bisheriger Fremdkapitalfinanzierung
   • Unternehmen auf dem Wachstumssprung
   • Wenn keine Fremdkapitalfinanzierung mehr möglich ist
2. Finanzierung von Übernahmen (M&A-Geschäft)
3. Direkte Ansprache von potentiellen Neukunden die über Medien oder sonstige Informationsquellen ausfindig gemacht werden

• Prüfung des Kapitalbedarfs èLohnt sich eine Emission?
• Stärken- und Schwächenanalyse
• Einschätzung des Kapitalmarkts für eine Emission èviel Know-How und Spezialisten nötig
• Ziele der Bank:
  • Gewinnmaximierung durch Beteiligung an den Unternehmen und Provisionen
  • Enorme Kundenbindung an die Bank
  • Reputationseffekte èPrestige èAber auch Risiko, wenn Emissionen fehlschlagen
• Nach der Prüfung macht die Bank ein Emissionsangebot (Präsentation zw. ½ und 1 Tag)
• Der Emittent wählt dann im Beauty-Contest das beste Konzept unter verschiedenen Häusern aus und bestimmt damit seinen Bookrunner (Konsortialführer)
  èFaktoren: Reputation der Bank, Preise, Researchabteilung der Bank, Service
• Die Bank trägt in dieser Phase alle Kosten

Emissionsberatung

• Festlegung der Finanzierungsform (Eigenkapital oder Fremkapital)
• Prüfung der Kapitalmarktgegebenheiten èUmfeld für ein IPO (Initial public offering) èKosten und Gewinne
• Offenlegung der Bankmargen, Gewinne und Kosten
• Unterstützungsmöglichkeiten der Bank werden vorgestellt

Übernahme, Preisfindung und Platzierung

Übernahme

1. Bank übernimmt den gesamten Wertpapierbestand und platziert die Aktien dann in Eigenregie èRisiko trägt die Bank èÜbernahmekonsortium
   Preis= Provision + Risikozuschlag
   Risiken: Absatzrisiko mangels Nachfrage, Wertverlust durch sinkende Kurse
2. Bank fungiert als Absatzvermittler èRisiko liegt beim Emittenten èBegebungskonsortium
   Preis entspricht der Provision für die Bank

Preisfindung und Platzierung

• Voraussetzung sind die Absatzkanäle und Investorenkontakte der Bank
• Bank pflegt ständig intensive Kontakte zu potentiellen Investoren
  
• Das Bookbuilding-Verfahren
  
  • Wahl des Bookrunners èLead Manager (Konsortialführer) und Konsortialmitglieder werden zusammengestellt
  • Pre-Marketing (geführt durch Lead manager)

                                                               i.      Pressekonferenzen

                                                             ii.      Research-Berichte

                                                            iii.      Unternehmensdarstellung /-bericht èErfolgsaussichten in der Zukunft èEquity-Story èDue Diligence-Analyse

                                                           iv.      Erstkontakt mit einzelnen Investoren

• Ergebnis des Pre-Marketing: Preisspanne von 10-15%
• Marketing

                                                               i.      Unternehmenspräsentation (Road show)

                                                             ii.      Einzelgespräche (one on one) mit Großinvestoren

• Ziel: Anlegerveranstaltungen und Gespräche um Nachfrage zu generieren
• Bookbuilding

                                                               i.      Zeichnungswünsche innerhalb der Preisspanne werden angenommen

                                                             ii.      Aufgrund der Nachfrage wird innerhalb der Preisspanne der Emissionspreis festgelegt

                                                            iii.      Zuteilungskriterien werden festgelegt

• Kursstabilisierung èsiehe unten

• Rechtsverhältnisse:
  
  Der Übernahmevertrag kann dabei in Form eines Kaufvertrags, eines Kommissionsvertrags, eines Geschäftsbesorgungsvertrags oder eines kombinierten Vertrags sein. Der Konsortialvertrag regelt u.a. Eventualitäten (Kursrutsch, wenig Nachfrage), Zuteilung und den Preis.

Einführung in den Börsenhandel und Kurspflege

• Festlegung des Marktsegmentes und Prüfung der Zulassungskriterien
  • Prospekterstellung inkl. Stärke-Schwächen-Analyse

o       Prospekthaftung: Kreditinstitut haftet für die Angaben im Prospekt und kann zivil- und strafrechtlich dafür belangt werden

• Kurspflege
  • Greenshoe = Option des Emissionshauses zur Kursstützung durch Aktiennachkauf, bzw. zum Verkauf bei Übertreibungen im Kurs
  • Meist angelegt auf die Zeit der Lock-up-Periode oder individuelle Absprache

Bewertung der Bankenrolle im Emissionsgeschäft

• Basis: Information, Marktkenntnis, potentielle Investoren
• Kerngeschäft der Banken
• Risikenübernahme (Absatzrisiko) und Reputationsverluste möglich
• Wichtige Ertragssäule für die Bank
• Interessenkonflikte:
  • Bank als Emittent (Stärkung der Gesellschafter) und Kreditgeber (Entscheidungen u.U. gegen Gesellschafter)
  • Möglichst hoher Emissionspreis bei möglichst hohem Absatz
• Banken haben eine Machtposition beim IPO gegenüber kleinen unerfahrenen Firmen

Emissionsprodukte

• Equity-capital-market
  • Aktien
    • Gründe für ein IPO:
      • Günstige Liquiditäts- und Kapitalbeschaffung im großen Stil
      • Diversifikation der vorhandenen Gesellschafterschichten èStreuung
      • Steigerung des Bekanntheitsgrades èMarketingeffekt
    • Festlegung der Aktienherkunft (Umplatzierung; Kapitalumwandlung; Kapitalerhöhung)
    • Wahl der Aktiengattung (Namens-/Stückaktie; Vorzugs-/Stammaktie,...)
    • Emissionsvolumen und Zeitpunkt (Größenordnung der Emission und Kapitalmarktbedingungen)
    • Wahl des Segmentes (Zulassungskriterien und Verfahren)
• Debt-capital-market
  • Bund- und öffentliche Hand èBundesanleihen, Bundesobligationen, Finanzierungschätze... (Anteil ca. 33%)
  • Banken ==>Kommunalobligationen, Pfandbriefe, Bankschuldverschreibungen (Anteil ca. 33%)
  • Ausländische Anleihen (Anteil ca. 33%)
  • Vorteil des Schuldverschreibungs- und Obligationsmarkt: Kreditfinanzierung durch eine Vielzahl von Anlegern
  • Festgelegt werden u.a. Volumen, Rückzahlung, Sicherheiten und Verzinsung
  • Schuldscheindarlehen (Großkreditform); Emissionsprogramme (Commercial-papers; euro-note-facilities) werden ausgegeben, sowie klassische Großkredite und Mezzanin-Finanzierungen (Mischformen mit Eigenkapital und Fremdkapitalcharakter èOptionsanleihe, Wandelanleihe, Genussschein