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Grundlagen und Instrumente der Geldpolitik

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Dimensionen der Geldpolitik

• Ziel: Preisniveaustabilität und wenn diese gewährleistet ist, auch alle anderen wirtschaftspolitischen Ziele
• Träger der Politik: EZB und nationale Notenbanken
• Mittel und Instrumente der Geldpolitik:
  • Diskontsatz: Zins zum Ankauf von Wechseln vor Fälligkeit
    èWird von der EZB und den NZB’s nicht gemacht
  • Lombardsatz: Zins für Kredite der Notenbank gegen Wertpapierhinterlegung
    èWird von der EZB und den NZB’s nicht gemacht
  • Offenmarktpolitik: Zinssatz für Kredite bei der Notenbank
  • Mindestreservepolitik:
    • Mindesteinlagen der Banken bei den Notenbanken
    • Werden gering verzinst
    • Sind Wettbewerbsnachteil und ein Eingriff in die Marktwirtschaft
    • Aber: wirksamstes Mittel zur Geldmengensteuerung und funktioniert immer
  • Ständige Fazilitäten:
    • Über-Nacht-Geld èKurzkredit
    • Über-Nacht-Einlagen èKurzfr., niedrigverzinste Einlage
    • Einlagenzins < Leitzins (Offenmarktzins) < Spitzenrefinanzierungssatz (Übernachtgeld)
• Problem: die Preisniveaustabilität als Finalziel, d.h. P, kann nicht direkt gesteuert werden
• èZwischenziel: Geldmengenstabilität
  • Beeinflussung von i und M
  • Erfolgsmessung an der Geldmenge M3
  • Indikator zur Evaluation des Zwischenziels: Soll-Ist-Vergleich von M3

Transmissionstheorie

èÜbertragung eines Zentralbankimpulses auf die Wirtschaft

Kredittheoretischer Transmissionsansatz

Die Störfaktoren:

• Fixe Wechselkurse
  • Werden von der Wirtschaftspolitik bestimmt und müssen dann durch die Notenbank umgesetzt werden
  • Sind mittlerweile relativ selten in den Industriestaaten
  • Der Devisenkurs bestimmt so aber auch die Geldpolitik unabhängig von wirtschaftlichen Zielen
  • Beispiel:
    • Ein schwacher Fremdwährungskurs führt bei fixen Wechselkursen dazu, dass die EZB die Fremdwährung ankauft (der Kurs der Fremdwährung steigt) und dafür Euro gibt (Euro-Kurs fällt).
    • Durch die Ausgabe der Euros erhöht sie die Geldmenge.
    • Ist nun durch diese Geldmengenerhöhung das Geldmengenziel für das Inland bereits überschritten, wird die EZB im Inland die Geldmenge wieder senken und somit einen Aufschwung wieder bremsen
• Mitwirkung der Geschäftsbanken
  • Sie dürfen die FLR’s nicht parken, sondern müssen sie als Kreditangebot weitergeben
  • Gefahr der Preisabsprache zwischen den Großbanken, so dass die Zinsen erst deutlich später gesenkt werden und somit zwischen EZB-Aktion und Wirkung ein längerer Zeitraum entsteht
• Ausland
  • Bei niedrigeren Zinsen als im Ausland könnten Investoren, die im Ausland investieren wollen, sich die Kredite hier holen, da sie hier billiger sind
  • D.h. es können zwar Investitionseffekte erzielt werden, jedoch nicht in der gewünschten Region
• Investitionsfalle èniedriger Zins führt aufgrund sehr schlechter Renditeerwartungen nicht zu Neuinvestitionen
• Liquiditätsfalle èda alle bereits wieder steigende Zinsen erwarten, wird niemand in Wertpapiere investieren und somit keine Kredite aufgenommen werden
• Inflation
  • Produktion (Kapazitätswachstum) steigt, jedoch steigt die Nachfrage noch schneller
  • Durch die entstehende Inflation gerät die Notenbank in Konflikt mit ihrem Finalziel der Preisniveaustabilität, so dass sie das Wachstum abwürgen muß durch eine Reduzierung der Geldmenge

Weitere Störpotentiale:

• Geldpolitik wirkt immer nur indirekt
• Geldpolitik wirkt asymmetrisch
  • Expansive Geldpolitik ist hinsichtlich ihrer Wirkung unsicher
  • Kontraktive Geldpolitik (Geldmengenreduzierung; Zinserhöhung) hat sichere Wirkung
• Time lags
  • Die Politik wirkt nicht unmittelbar, sondern braucht Zeit, bis Effekte eintreten
  • In der Geldpolitik wird ein Gesamt-Lag zwischen 9 Monaten und 2-3 Jahren angenommen
  • In der Finanzpolitik geht man von 1-1,5 Jahren aus

Keynes – pur

Monetaristische / neoklassische / angebotsorientierte Ansätze

Theorie der relativen Preise

• Noch Gossen handeln Wirtschaftssubjekte als Nutzenmaximierer, d.h. sie Mischen ein optimales Vermögensportfolio èU wird maximiert
• Ein Zentralbankimpuls im Sinne von Geldpolitik stört gezielt dieses Gleichgewicht, um eine Reallokation des Portfolios zu „erzwingen“ / bewirken
• Ablauf:
  • Die EZB will expansive Geldpolitik
  • Einsatz von Instrumenten, die die Geldbasis beeinflussen
    • Offenmarktpolitik: Senkung des Geldmarktsatzes / Leitzinses (z.T. 3,25%)
    • Ständige Fazilitäten
      • Spitzenrefinanzierungssatz senken (z.Zt. 4,25%)
      • Einlagenfazilität senken (z.Zt. 2,25%)
    • Mindestreserve senken (z.Zt. 2% für Einlagen < 2Jahre, sonst 0%)
  • Dadurch steigt die Geldbasis M
  • Da die Zinsanlage jetzt durch Kurssteigerungen weniger Rendite bringt, werden diese Anlagen verkauft und andere (Aktien, Immobilien) gekauft
  • Dadurch steigen die Preise für diese Güter, so dass der Anleger nach Objekten sucht, die noch nicht im Preis gestiegen sind
  • Dies setzt sich fort, bis der Anleger in neue Güter investiert èI steigt und damit steigt auch Y èZiel erreicht (kurzfristig)
  • Problem: Die Preissteigerung erfasst nach einiger Zeit auch die neuen Güter, so das ein Preisanstieg festzustellen ist èKonflikt mit dem Ziel der Preisniveaustabilität èEZB handelt kontraktiv èder positive Effekt wird wieder gebremst
• Somit wirkt diese Strategie nur kurzfristig positiv auf die Konjunktur. Langfristig hat sie keine Auswirkungen èpessimistischer Ansatz

Postkeynesianischer Ansatz

• Monetaristischer Ansatz nach J. Tobin
• Bei Keynes war die Investition neben dem Zins auch noch von der Erwartungshaltung abhängig
• Angebotspreis des Kapitals = Renditeerwartung bei vorhandenem Sachvermögen
  èsupply price of capital (spc)
• Der Anleger vergleicht den spc immer mit der Grenzleistungsfähigkeit des Kapitals, sprich der Rendite von Neuinvestitionen
• Ziel der Notenbank ist die Erhöhung des spc im Neuinvestitionen attraktiver zu machen
• Aktionsfolge: EZB àM steigt àFinanzvermögen steigt àKauf von bestehendem Sachvermögen àdessen Preis steigt àInvestition in neue Güter àI steigt àY steigt
• Für Tobin ist die variable Größe unbedeutend (i, M, FLR)